HD현대중공업의 재무제표에는 조선업이 역대급 호황이라는데 설명이 안 되는 숫자가 하나 찍혀 있다. 파생상품 부채 2조8000억원. 웬만한 기업 시가총액에 맞먹는 부채가 갑자기 생긴 것처럼 보이지만, 결론부터 말하면 이건 빌린 돈이 아니다. 실제 차입금은 5234억원이고, 회사가 쥐고 있는 현금성 자산은 오히려 5조4732억원이다. 그리고 이 돈은 지금 발전엔진과 원전(SMR) 쪽으로 1조원 넘게 옮겨지고 있다.
[thebell's view] 조선소 맞아?…현금 5.5조 HD현대중공업, 원전에 뭉칫돈
핵심 요약
- 파생상품 부채 2조8000억원은 2~3년짜리 선박 계약의 달러 대금을 미리 환헤지한 결과다. 실제 차입금은 5234억원, 현금성 자산은 5조4732억원이다.
- 영업이익률은 2024년 4.9%에서 2026년 2분기 16.4%까지 올랐고, 올해 상반기 영업이익만 약 1조9500억원이다. 현금성 자산은 1년 반 만에 약 4조원 늘었다.
- 그 배경에는 수주잔고 69조5000억원(조선 부문 55조6000억원)이 있다. 도크는 늘릴 수 없는데 몇 년치 주문이 밀려 있으니 조선사가 선주를 골라받는 위치가 됐다.
- 회사는 9월 10일 총 1조722억원 규모의 시설투자를 발표했다. 발전엔진에 8336억원, SMR 주기기 전용 공장에 2386억원이다.
- 미국 데이터센터용 발전설비는 이미 1조5800억원(1684MW)어치를 수주했다. 남은 변수는 2028년 이후 발전엔진 수요와 SMR 시장 개화 시점, 그리고 호르무즈다.
상세 정리
1. 파생상품 부채 2조8000억원은 빚이 아니다
HD현대중공업은 배를 팔면 대금을 대부분 달러로 받는다. 문제는 배 한 척을 계약해서 인도하기까지 2~3년이 걸린다는 점이다. 배 가격이 2억 달러이고 계약 당시 환율이 1500원이면 3000억원이지만, 실제 대금을 받을 때 환율이 1200원이면 2400억원밖에 되지 않는다. 배값은 그대로인데 600억원이 사라지는 구조다.
그래서 조선사는 미래에 받을 달러를 미리 정해진 환율로 파는 선물환 계약을 맺는다. 환율이 움직여도 원화로 얼마를 받을지 고정해 두는 환헤지다.
파생상품 부채는 여기서 나온다. 환헤지를 해 두면 환율이 움직일 때 계약의 가치도 계속 변하는데, 환율이 오르는 국면에서는 헤지를 하지 않았을 때 얻을 수 있었던 환차익이 부채로 표시된다. 반대로 환율이 떨어졌다면 파생상품 자산으로 나타났을 항목이다. 즉 2조8000억원은 과거에 수주한 물량을 환헤지한 흔적이지, 2조8000억원을 빌렸다는 뜻이 아니다.
2. 진짜 숫자: 차입금 5234억원, 현금 5조4732억원
2026년 6월 말 연결 기준 차입금은 5234억원이다. 반대로 현금성 자산은 5조4732억원으로 쌓여 있다. 부채비율은 178.6%로, 2025년 말 180.1%보다 오히려 개선됐다. 파생상품 부채가 늘었는데도 부채비율이 좋아진 이유는 자본이 9조원대에서 10조원대로 두꺼워졌기 때문이다. 이익을 많이 내서 자본이 불어난 결과다.
3. 수주잔고 69조5000억원, 그 안을 채운 배
올해 6월 말 수주잔고는 69조원을 넘고, 이 가운데 조선 부문이 약 55조6000억원이다. 계약잔액의 예상 매출 인식 시점을 보면 올해 남은 기간이 약 14조4000억원, 2027년이 28조4000억원, 2028년 이후가 26조7000억원 수준이다. 몇 년치 이익을 확정한 것은 아니지만 몇 년치 일감과 매출 기반은 상당 부분 확보한 셈이다.
수주잔고보다 중요한 건 그 69조원이 어떤 배로 채워졌느냐다. LNG 운반선, LPG·암모니아 가스 운반선, 대형 컨테이너선, VLCC 같은 고부가 선박이 중심이다. LNG 운반선은 화물을 섭씨 영하 160도 안팎으로 유지해야 해서 극저온 화물창과 배관, 연료 공급 시스템이 필요하다. 기술적으로 훨씬 복잡하고 들어가는 기자재도 많다. 대형 벌크선 한 척이 약 7000만 달러인데, 17만4200㎥급 LNG 운반선은 약 2억5000만 달러 수준이다.
시장 상황도 우호적이다. 올해 1~8월 세계 선박 발주량은 5972만CGT로 전년 동기보다 61% 늘었고, 2021년 이후 가장 강한 발주세로 평가된다. 한국 조선사가 강한 LNG선·탱커·컨테이너선의 발주 비중이 전체의 67%에 달한다.
도크는 호황이라고 해서 마음대로 늘릴 수 없다. 한정된 도크에 몇 년치 주문이 밀려 있으니 조선사가 선주를 골라받는 위치가 된다. 지금 파는 배는 3~4년 전에 수주한 물량이다. 조선업이 회복되면서 신조선 가격이 빠르게 올랐고, 2023~2024년에 높은 가격으로 수주한 물량이 본격적으로 공정에 들어오고 있다. 선가 상승과 선별 수주 효과가 동시에 실적에 반영되는 국면이다.
4. 영업이익률 4.9%에서 16.4%까지
숫자로 확인된다. 연결 영업이익률은 2024년 4.9%에서 2025년 11.6%로 올라섰고, 2026년 1분기 15.3%, 2분기 16.4%를 기록했다. 올해 상반기 영업이익은 약 1조9500억원으로 전년 동기 9000억원대에서 두 배 이상 늘었고, 이자보상배율도 17배 수준에서 44배로 뛰었다.
이익이 회계 숫자에만 머문 것도 아니다. 현금성 자산은 2024년 말 약 1조4000억원에서 2025년 말 3조6000억원, 2026년 상반기 5조5000억원으로 늘었다. 1년 반 만에 약 4조원이 늘어난 것이다. 다만 조선사는 선수금과 중도금을 미리 받아 두기 때문에 5조5000억원 전부를 회사가 마음대로 쓸 수 있는 돈으로 보면 안 된다. 방향 자체는 분명하다. 조선 호황이 수주잔고와 회계상 이익에 그치지 않고 실제 현금 창출력 개선으로 이어지고 있다.
5. 번 돈은 배당으로, 그리고 발전엔진과 SMR로
돈이 쌓이면 다음 질문은 어디에 쓰느냐다. 우선 주주에게 돌려준다. 2026년 상반기 배당 총액은 약 6390억원이다. 최대주주는 HD한국조선해양으로 지분율이 약 69%다. 조선소에서 번 돈이 중간 지주사를 거쳐 그룹 최종 지주로 올라가는 구조다.
그렇다고 현금을 전부 배당으로 빼는 건 아니다. 9월 10일 발표한 시설투자 규모는 총 1조722억원으로, 자기자본의 11.5%에 해당한다. 발전엔진에 8336억원, SMR 관련에 2386억원이 들어간다.
발전엔진은 선박 내부의 발전기용으로 쓰던 엔진을 배 밖으로 가져오는 사업이다. HD현대중공업은 세계적인 선박 엔진 제작사이기도 한데, 기술 기반을 육상 발전 시장으로 확장한다. 현재 약 3GW 수준인 중형 엔진 생산능력을 증설 이후 7.2GW까지 늘릴 계획이다. 기존 울산 공장은 선박용 중심으로 두고, 신규 공장은 육상 발전 중심으로 운영한다.
수요처는 AI 데이터센터다. 데이터센터는 전기를 엄청나게 쓰는데 전력망에 연결하려면 시간이 오래 걸리고, 가스터빈도 공급 제약이 있다. 그래서 상대적으로 설치 기간이 짧은 중속 발전 엔진으로 현장에 전력을 공급하는 방식이 주목받는다.
주문은 이미 들어와 있다. 2026년 4월 미국 아페리온 에너지 그룹(AEG)에서 6270억원, 8월 코반 에너지 그룹에서 9560억원 규모의 발전설비를 수주했다. 합치면 1조5800억원, 공급 용량은 총 1684MW다. 8336억원을 들여 공장을 늘리는데 1조5000억원이 넘는 주문이 이미 확보된 셈이라, 공장부터 짓고 손님을 기다리는 투자는 아니다.
2386억원이 들어가는 SMR은 원자력 발전 사업 자체가 아니라 주기기 제작이다. 테라파워의 나트륨(Natrium) 원자로를 기준으로 연간 원자로 2기분의 주기기를 생산할 수 있는 규모이며, 출력 기준으로는 690MW다. 첫 매출 발생 예상 시점은 2028년, 전용 공장 준공 목표는 2029년 4월이다.
정리하면 이번 투자는 조선사가 갑자기 SMR 신사업에 뛰어든 것으로 보기보다, 대형 구조물과 엔진, 에너지 설비 제작 역량을 육상 전력 시장으로 확장하는 과정으로 읽는 편이 자연스럽다. 배를 만들고, 배에 들어갈 엔진을 만들고, 그 엔진을 육상 발전으로 확장하고, 원자로 주기기까지 만드는 흐름이다.
6. 호르무즈는 호재인가 악재인가
당장 유동성이나 차입금에서 큰 위험 신호는 보이지 않는다. 대신 신규 투자에는 전제가 붙는다. 2028년 이후에도 발전엔진 수요가 이어져야 하고, SMR은 발전엔진보다 시장 개화 시점의 불확실성이 더 크다.
외부 변수로 자주 언급되는 호르무즈 해협은 양쪽 효과를 모두 봐야 한다. 중동 에너지 공급에 차질이 생기면 미국 등 다른 지역에서 원유나 LPG를 가져와야 하고 운송 거리가 길어진다. 같은 물량을 옮겨도 배가 바다에 묶여 있는 시간이 늘어나면서 필요 선박 수와 운임이 올라가고, VLGC나 탱커 발주를 자극할 수 있다. HD현대중공업에는 단기적으로 긍정적인 효과다.
반대로 분쟁이 장기화돼 중동의 원유·LNG·LPG 수출 자체가 크게 줄고 글로벌 물동량이 감소하면 선주들이 신규 선박 투자를 미룰 수 있다. 적당한 긴장은 배값을 밀어 올리지만, 너무 심해지면 배를 살 이유 자체가 줄어든다. 호르무즈는 무조건 조선주 호재 또는 무조건 악재라고 단순하게 볼 변수가 아니다.
보는 포인트
- 재무제표에 찍힌 큰 숫자가 실제 부채인지 회계상의 흔적인지 구분하는 순서. 파생상품 부채 2조8000억원과 차입금 5234억원을 나눠 보는 방식이 핵심이다.
- 수주잔고 69조5000억원을 금액이 아니라 선종과 매출 인식 시점으로 쪼개 보는 관점. 고부가 선박 비중이 이익률과 직결된다.
- 1조722억원 투자의 성격. 발전엔진은 이미 확보한 주문(1조5800억원)이 근거이고, SMR은 시장 개화 시점이 아직 불확실하다는 차이를 구분해서 봐야 한다.
- 호르무즈 같은 지정학 변수를 조선 업종에 적용할 때 단기와 장기의 효과가 반대 방향이 될 수 있다는 점.
원본 정보
- 채널: thebell
- 게시일: 2026-09-29
- 영상: https://www.youtube.com/watch?v=lEX-DkbXkoU
- 길이/조회수 (2026-09-29 수집 시점 기준): 12분 56초 / 103회
유의: 본문의 재무 수치는 영상에서 제시한 연결 기준 수치(2026년 6월 말 등)를 따랐고, 세계 발주량·수주 금액 등은 공시·보도 자료로 대조해 확인했다. 주가·업황 판단은 영상의 논지를 정리한 것으로 투자 권유가 아니다.